长江证券点评假期金融市场:a股投资者面临环境变得复杂 毒鸡蛋事件发酵 执法劝阻被泼热油

长江证券点评假期金融市场:A股投资者面临环境变得复杂 新浪财经Level2:A股极速看盘 新浪财经客户端:最赚钱的投资者都在用   长江首席策略 陈果   复杂,情况越来越复杂了。   这是我们在经历春节假期海外金融市场动荡后的一个总体感受。   如果说1月份A股市场投资者的核心担忧还在于贬值预期对于宽松货币政策的制约,那么春节期间国际金融市场的动荡给投资者呈现了更多的不确定性。   德银巨亏与CoCo债   我们认为最大的关注点是德意志银行。对这个问题未来演变的判断可能已经超越了多数A股投资者的能力圈。   我们知道的是,德意志银行2015年第四季度一个季度就净亏损了21亿欧元(折合约155亿人民币),去年亏损68亿欧元(折合约503亿人民币),这是2008年全球金融危机以来未曾见过的景象。   在德银财报发布后,投资者对于德银CoCo债的担心加剧。从此后的市场表现看,投资者也在担心巴克莱、劳埃德银行、苏格兰皇家银行和意大利联合信贷银行发 行的CoCo债券。(根据Bloomberg数据,各家银行自2013年4月份以来发行了大约910亿欧元CoCo债。)   CoCo债,既Contingent Convertible Bonds,(有翻译为“应急可转债”、“额外一级资本债券”),CoCo债是银行用来满足监管要求的、能够补充资本的创新金融工具,而由于所谓的低利率 环境下的“资产配置荒”,CoCo债提供的较高票面利率对投资者具有一定吸引力。值得我们特别注意的是,CoCo债在银行资本充足率降至某限定水平后,将 强制转化为普通股票或者进行债券本金减值,投资者则要被动承受较大损失。   我们认为这个问题是一个牵涉到负利率与通缩宏观环境下的银行业资本状况以及创新金融工具的问题,这个问题不是一家银行股价孤立的问题,它具有传播属性使其成为一个关联到整个金融体系稳定的问题,这个问题在未来欧洲银行再发布低预期财报和再有融资需求时,还会不断呈现在市场面前。   因此,虽然德意志银行在周五宣布了约54亿美元的高级债券回购计划,带来了欧股的反弹。但这个计划并不涉及CoCo债,而市场对欧洲银行资本状况的担忧亦不可轻言到此为止。   耶伦证词与联储加息   我们对美联储主席耶伦国会证词的解读可能和市场很多分析有所不同,我们认为耶伦的讲话虽然秉持了客观中立全面的视角,但是在全球金融市场动荡,美国经济数据低预期的背景下,这种中立的立场是比市场预期要强硬的。虽然在耶伦讲话前,市场一致预期3月加息的概率几乎已经降至零,但单从耶伦证词看,我们认为3月加息的可能性也并没有被排除。而根据美国联邦基金利率期货,市场预期美联储在3月加息的概率上升为4%(此前为0%),6月为18.9%(此前为11.7%),9月为26.9%(此前为18.7%),12月为40.9%(此前为29.9%)。   耶伦证词的基调是:联储认为美国就业市场复苏的状况非常良好,并且对中期通胀回到2%也持乐观态度,当前虽然金融市场动荡,但这是暂时的,居民收入水平 的提高等积极因素将使全球经济走出泥沼,美国经济状况能够承受渐进加息。(“Still, ongoing employment gains and faster wage growth should support the growth of real incomes and therefore consumer spending, and global economic growth should pick up over time, supported by highly accommodative monetary policies abroad. Against this backdrop, the Committee expects that with gradual adjustments in the stance of monetary policy, economic activity will expand at a moderate pace in coming years and that labor market indicators will continue to strengthen.”)   负利率与日股下跌   自 日本上世纪90年代初资产泡沫破灭后,日本持续维持较低的利率,使得日元成为carry trade中重要的融资货币。套利交易者借入日元买入其他高息货币交易资产获得收益。而一旦市场的波动性加大,日元升值,carry trade将被动平仓,抛售其他高息货币资产。这也是目前看到日元汇率与风险资产价格负相关的因素。   在安倍经济学刚开始推进时,投资者借入日元,买入日股是非常流行的。   然而现在在日本央行推进负利率之后不久(当时国内曾有预期也会推动中国央行加大宽松力度),投资者却做了逆转性的平仓操作,反手做空日股。这只能说体现了投资者风险偏好的下降,这与极度宽松货币政策想达到的效果背道而驰,甚至成为其一曲挽歌,其中讽刺意义万千。   最后,从人民币汇率这个因素看,1月外汇储备假期期间离岸人民币升值600多个基点,周小川行长在接受媒体专访中也强调人民币对一篮子货币不存在持续贬值的基础,同时提出汇改“没窗口时不要硬干,可以等一等”,这都将对部分投资者的人民币贬值预期起到缓和作用。   当然,对于A股市场投资者来说,汇率贬值本身并不等于股市下跌(相当多海外案例也论证了这一点),投资者在讨论的是资本外流预期,而对A股影响更大更直接 的是利率预期,虽然1月市场利率水平并未出现实质性上升,但A股投资者的货币政策预期已经发生变化(一般投资者更多地是从降准门槛上升视角出发)。而如果 货币政策能够再次发出超预期的宽松信号(如同2015年8月25日的“双降”),那么这将扭转投资者预期。   总体来说,虽然当前人民币贬值预期趋缓,但假期期间,海外金融市场动荡的总体效应是风险偏好的下降,尤其是德银CoCo债问题依然是未来的重要不确定性,我们认为A股投资者当前面临的环境变得更为复杂,投资的主基调是回归理性,注意避险,加强防御。   顺祝各位投资者情人节快乐! 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。 进入【新浪财经股吧】讨论相关的主题文章: